關于城投企業融資對策的研究分析——基于直接債務融資工具的對比分析
【摘要】
本文以三種常用直接債務融資工具為研究對象，對公司（企業）債券、中期票據、短期融資券進行對比分析，在此基礎上，結合我國城投公司現狀，為城投公司如何做好融資工作提出對策建議。
【正文】
我國企業直接債務融資工具主要包括公司（企業）債、中期票據、短期融資券。通過對各直接債務融資工具對比分析，思考公司（企業）債、中期票據、短期融資券的優缺點和適用環境，是解決我國城投企業如何用好直接債務融資工具的關鍵。
一、三種直接債務融資工具概況
公司（企業）債、中期票據、短期融資券都屬于債券類融資工具。在我國直接融資市場中，債券融資的占比逐年提高。根據《2011年中國區域金融運行報告》，2011年債券融資占比提高7.2個百分點。
融資方式定義優點缺點公司（企業）債券是指企業依照法定程序發行、約定在一定期限內還本付息的有價證券。資金成本低；投資者群體廣泛；保障股東控制權；籌措大額資金；收益穩定。財務風險高；限制條件嚴格；融資數量限額；審批進度相對慢于中期票據、短融和中小企業集合票據；募集資金靈活度不高；發行期次上，有具體明確要求。中期票據是指具有法人資格的非金融企業(以下簡稱企業)在銀行間債券市場按照計劃分期發行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。并沒有具體的盈利要求，無需連續三年盈利；利率方面，根據市場行情自主確定；多為無擔保。在募集資金運用方面，中期票據應用于企業生產經營活動，并在發行文件中明確披露具體資金用途；償債能力上，債務融資工具投資者應自行判斷和承擔投資風險。短期融資券是指具有法人資格的非金融企業(以下簡稱企業)在銀行間債券市場發行的，約定在1年內還本付息的債務融資工具。籌資成本較低；籌資數額比較大；可以提高企業信譽和知名度。風險比較大；彈性比較小；條件比較嚴格。
二、三種直接債務融資方式的共同點
1、都會增加企業負債規模，提高企業資產負債率水平。通過債務性融資，一方面可以保證企業控制權不被稀釋；另一方面這類融資方式還具有財務杠桿作用，可以給企業權益資本帶來額外收益。但這類融資方式籌資風險高，限制條件多，籌資額有限。
2、都有到期日，都需還本付息。債務性融資籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還，這也是債務性融資的最大特點。因此，企業在做債務性融資的同時，就要為債務的償還做好準備。由于債務性融資需要支付利息費用，因此就形成了企業的固定負擔。
3、都是直接融資方式。直接融資能最大可能地吸收社會游資，直接投資于企業生產經營之中，從而彌補了間接融資的不足。直接融資方式的資金供求雙方聯系緊密，可以有效引導資金的合理流動，有利于資金快速合理配置和使用效益的提高。由于沒有中間環節，籌資的成本較低而投資收益較大。另外，籌資規模和風險度可以不受金融中介機構資產規模及風險管理的約束，而且具有較強的公開性，受公平原則的約束，有助于市場競爭，資源優化配置。
4、都是外源融資方式。外源融資是企業通過一定方式向企業之外的其它經濟主體籌集資金。債權融資是企業最重要的外源融資方式之一，他通過向企業之外主體借錢的方式進行融資。
5、債券余額限制相同。公司（企業）債券、中期票據、短期融資券對待償還債務余額的限制都是不得超過凈資產的40%。自上世紀90年代中期以來，我國企業債券發行一直執行“累計債券總額不超過公司凈額的40%”的規定。時至今日，40%這一規定已經成為企業直接債務融資的天花板，嚴重限制了企業融資需求。
三、三種直接債務融資方式的不同之處
1、融資規模。三者融資規模略有不同。由于公司（企業）債券籌資一般用于大型項目投資建設，且資金占用周期較長，因此，公司（企業）債券融資規模一般較大。由于中期票據和短期融資券是為了滿足公司中短期資金需求而進行的融資，因此融資規模一般較小。
2、資金成本。中期票據和短期融資券的發行利率、發行價格和所涉費率以市場方式確定。而公司（企業）債券按發行人信用、期限由市場情況確定，但不得超過國務院限定水平。
3、限制條件。公司（企業）債限制條件最高，中票次之，短融限制條件最低。中期票據和短期融資券對公司凈資產沒有明確要求，而公司（企業）債券要求股份有限公司不小于3000萬元人民幣，有限責任公司和其他類型企業不小于人民幣6000萬元。中期票據和短期融資券對最近三年平均可分配利潤沒有明確要求，而公司（企業）債要求足以支付企業債券一年利息。
4、融資期限。融資期限從遠到近依次為公司（企業）債券、中期票據、短期融資券。公司（企業）債券一般3～20年，以10年為主；中期票據一般2～10年，以5年為主；短期融資券一般為一年以內。從我國城投債的期限看，目前城投債的發行期限一般為6年或7年。
四、城投企業融資對策建議
通過以上分析我們可以看出，各種直接債務融資方式既有共性，也有不同，并且具有各自的優缺點，因此，我們在做融資策略選擇時應充分了解不同融資方式的特點，這樣才能更好地優化融資結構和負債結構，找到適合自己的資金來源，并努力提高自身條件以符合融資的標準，從而提高融資的可得性。
1、融資策略應建立在對企業內外部環境綜合分析的基礎之上。
融資是城投企業進行正常生產和經營的基本前提。融資不僅對城投公司本身來說至關重要，對城市發展也具有重要意義。城投企業融資策略應該是建立在對企業內外部環境充分分析的基礎上的策略性選擇。城投企業進行債務性融資就是對自身資源的利用，包括實物資源和信用資源。同時也是以資金形式表現出來的對資源的配置。
2、選擇適合企業自身狀況的融資方式。
靈活、恰當地選擇融資渠道、融資方式或融資工具，可以提高融資效率，并起到信用放大和信用增值的作用。城投公司的融資行為實質上是一個策略性思考的過程，它包含了企業對自身資源，尤其是信用資源及外部環境的深入分析和整合，是一系列科學、縝密、有計劃的技術活動。城投公司的管理者在融資過程中所做的運籌、謀劃和控制，體現了一個現代管理者對資金（資本）的管理、運作能力，更進一步體現了企業主的綜合管理素質。只有建立在對企業內部資源和外部資源充分判斷、分析、利用，整合基礎上的融資行為，才是最有效的。
3、建立專業的融資顧問團隊。
企業融資涉及到企業財務管理、企業信用管理等方方面面的問題，而很多城投企業對競爭性的資本市場認知水平較低，面對嚴峻的融資壓力，僅僅是為了融資而融資，對企業自身資源和信用狀況、外部環境情況、以及融資工具自身特征等認識不清。
要解決這一問題，就需要在城投企業內部建立融資顧問機制，由專業人士對公司的資源進行全面分析、整合，對不同的融資渠道、融資工具加以篩選、甄別和組合，選擇和本企業融資口徑、融資條件相匹配的融資方式，其目的就是企業信用增值，規避企業融資的不利因素，最終降低借款人的風險，使企業獲得資金融通。
4、明確融資顧問團隊的職責范圍。
企業融資是一項信息質量要求高，技術性和實踐性都很強的工作，同時也是對企業戰略、企業計劃乃至企業團隊的綜合推廣，可以說是一項高級的營銷活動。融資顧問的主要職責應該包括：1）管理及整合企業信用資源，包括對企業過去債務的承兌履行記錄、付款記錄、合同履行記錄以及企業的盈利能力、資產結構、企業的責任承諾等等的管理、評估及整合。2）進行財務分析，防范融資風險，并針對融資要求為企業作合理重組、包裝，從而實現融資。3）在深入分析信貸政策、融資途徑和審貸程序的基礎上，對融資方案進行設計，尋求、選擇與本企業相適應的有效融資工具和融資方法。
五、小結
我國城投發展面臨著嚴重的資金“瓶頸”，解決這一問題需要企業和政府的共同努力。城投企業應認清各融資渠道的特點和投資方的偏好，找到適合企業發展的資金來源，并努力提高自身條件以符合投資者的標準和現存的融資“制度”，從而提高資金的可得性。政府的作用則在于通過一系列的資源和政策支持，建立健全城投企業的償債機制和信用體系，積極推動城投企業融資渠道多元化、方式市場化、手段規范化和結構合理化，為城投企業融資創造有利的環境。從長遠來看，只有在政府大力支持的條件下，我國城投企業的“金融缺口”才能真正得到緩解，并促進城投企業的發展壯大。
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